近期市場似乎變聰明了，繼前一週ETF市場資金逢高獲利了結美股後，市場情緒也意外反轉向下，與過去追高殺低的策略大相逕庭。雖中美貿易戰砲火未歇，但因美國消費者物價指數(CPI)低於預期，給放緩聯準會升息腳步一個很好的藉口。一旦聯準會明年升息次數開始降低，市場情緒勢必將重新回升，進而引發新一波資金回補潮，美股仍有再創高的可能。市場情緒驟變 資金尋找避險標的觀察近一周(九月六日至九月十二日)美國散戶情緒指數(圖一)，可明顯看出情緒驟變的反轉，看多者比例一次大減十．一個百分點，降至三二．一％，已低於歷史平均值的三八．五％。相對看空者比例大增六．二個百分點，升至三二．八％，略高於歷史平均值的三○．五％。中立觀望者也同步變多，比例增加三．六個百分點，升至三五．一％，高於歷史均值的三一％。在情緒轉變下，同期間的ETF資金流向(圖二)也出現明顯變化，資金風險偏好大幅下降，不僅賣出股票型ETF，也選擇轉進避險性資產，債券型ETF在買超前十名中就佔了五名，比例相當高。九月十三日及九月十四日仍持續調節SPY及QQQ等美股指標ETF，合計金額分別為十二．二億美元及九．四億美元。若未來美股未如預期的回檔，不排除這些從美股ETF撤出的資金，將會再回頭追買。另隨著美元指數向下走弱、中美貿易戰利空衝擊逐步鈍化，增添資金回補新興亞股的意願，預期相關ETF有望重回買超名單中。
由於中美貿易戰規模擴大，後續影響也將牽動台股資金的移動方向，受害較深的鋼鐵、LCD、PC(含零組件)、路由器、交換器等供應鏈，股價將承受較大的調節賣壓。相對的，較有機會受惠的航空零組件、成衣、製鞋等傳產股，則將成為近期的資金避風港。紡織供應鏈 加速撤離中國根據美國對中國二千億美元加稅清單顯示，化纖、棉花、蠶絲、皮革等幾乎所有涉及紡織服裝的產品均在加稅範圍之內，將對中國出口到美國的紡織品產生不小衝擊。事實上，早在貿易戰開打前，受中國勞工薪資成本不斷攀升、環保管制趨嚴，紡織供應鏈已開始撤離中國轉向東南亞布局，美國發動關稅戰更是火上加油。越南因其產業配套相對完善、生產成本低、勞動力充裕等優勢，已成為美國第二大紡織品服裝進口國，市場預期在美國對中國紡織品加稅後，美國勢必提高越南為主的東南亞國家進口量，以替代中國紡織品，越南等新興紡織品出口國家可能是最大的受益者。美國成衣客戶 持續降低中國採購比重從美國服飾客戶端的調查，也可看出訂單從中國轉出的趨勢正在加速中。根據美國時裝業協會(United States Fashion Industry Association,USFIA)與德拉瓦大學(University of Delaware)時尚與服裝系副教授Dr.Sheng Lu今年七月共同出版的「二○一八年時裝業標竿研究報告」(共有超過六○％主要紡織、成衣和時尚品牌、零售商、進口商及批發商的高階主管參與此研究)，美國貿易保護主義已經連續第二年被評為美國時裝業的最大挑戰，緊隨其後的是成本壓力日益增加，進一步提升時裝業的關注度。雖然中國成為首選的採購目的地的地位不可動搖，但對中美貿易緊張局勢升級而擔憂，美國時裝業者正在積極尋求可以替代「中國製造」的國家。中國加上越南再加上許許多多地區(China plus Vietnam plus Many)的採購模式，已越來越受這些受訪者歡迎。在此趨勢下，中國占這些企業的總採購金額或採購量，已由過去的三○～五○％降至目前的一一～三○％。
已至越南設廠業者 有望接獲轉單越南仍是今年受訪者中排名第二的採購目的地，使用率從二○一七年的八八％提高至今年的九六％，且對未來兩年自越南採購的前景更為樂觀，希望增加採購量的比例從二○一七年的三六％倍增到今年的七○％。預期不會改變採購地的比例，則從二○一七年的五○％驟減二二％。由於過去向中國下的成衣訂單，多也會採用當地的布料，隨著成衣訂單開始從中國轉出至越南等地，非中國布料廠的市場潛在需求將跟著增加，預期將會是台灣供應鏈的機會點，又以在越南有設廠且自動化程度高的業者受惠程度最大。對中國市場降低依賴的除了成衣服飾外，製鞋業也開始加快撤離的腳步，例如美國品牌廠Steve Madden，二○一七年在中國製造的產品總量高達九三％，今年在柬埔寨生產的產品佔比已提高一五％，預估明年生產量比重將倍增。製鞋廠布局時間早 寶成、豐泰具競爭優勢國內製鞋龍頭寶成(9904)同樣悄悄擴大東南亞生產比重，二○一七年在中國的生產佔比已由二○一四年的二九％降至二○一七年的一七％，今年上半年更進一步降至十五％，越南佔比則已提高至四六％。另一家製鞋廠豐泰(9910)，近十年前就停止在中國擴大產能，二○一七年中國生產佔比已降至一一％，越南廠佔比則增至五二％，印度及印尼也分別占二四％及一三％。製鞋產業同樣在越南呈現快速成長，二○一七年越南已擁有一五○○多家鞋廠，有一百多萬名工人，出口值居全球第二，達到一六四億美元，其中約三成五出口到美國，可預期在中美貿易戰開打後，群聚效應將更加擴大。 NIKE供應鏈率先表態 愛迪達有望隨後跟上就目前製鞋族群股價觀察，多頭漲勢已由先前的NIKE代工廠豐泰，向上延伸至NIKE的3D立體織物鞋材廠利勤(4426)，短短一個月時間股價就已飆漲逾五成。二○一五年利勤因出貨給Nike的特定鞋款熱銷，帶動當年營收達年增五八％，並於二○一五～二○一七年投入資本支出達二○億元以上，欲提升研發實力及產業競爭力，可惜後續出貨產品銷售不佳，拖累近兩年營收動能，今年積極與國際品牌開發二○一九年新鞋款，加上公司營運週期又與奧運習習相關，呈現四年一個大循環的情況，隨著二○二○年奧運將進入倒數兩年，營運動能有望開始逐步回升。另一個漲升題材則是開發出具話題性新材質的廠商，在越南有設廠的遠東新(1402)，所生產的海洋紗(由海上廢棄寶特瓶製成)已成為近年愛迪達主打的材質之一，應用產品也從NBA及世足賽球衣一路延伸至Primeknit鞋的鞋材，給了股價的評價提升一個很好理由，預期其他新鞋材供應鏈也有望出現同樣的重評價行情。切入新鞋材應用 有利評價調升由香奈爾(CHANEL)帶起的透明風，也由時尚圈吹向運動圈，近期Nike採用透明鞋材的React Element 87及EXP-X14 QS，均掀起搶購熱潮，不僅有望成為針織一體成型鞋材之後的新賣點，也將吸引其他品牌廠的跟進。由魔鬼氈、鞋帶轉攻鞋材的百和(9938)，同樣有在越南設廠，與愛迪達合作的二○一九年春夏款一片式跑鞋鞋面(特色為透明且具彈性)，目前已打樣完成，最快將自第四季開始重新出貨。另與Ｎike、UA及 New Balance也都有開發設計，鞋材營收佔比提升速度可望加快，有利股價本益比進入新一輪調升階段。目前剛切入鞋材的廠商，也是未來可以留意的方向。例如有在越南設廠的釣魚線廠耀億(4430)，短纖產品開發出主打環保製程+環保材質的一片式及兩片式鞋材，已出貨給Reebok使用。以力寶龍品牌推出環保源液染色纖維Ecoya及環保再生聚酯RePET的力麗(1444)，印尼力寶龍廠也已爭取到供應給NIKE、愛迪達鞋材紡纖廠的中間採購商訂單，增加產品應用的多元性。
