美國公債殖利率飆高，血洗全球股債市戲碼再次上演，偏偏台股遇上九月電子出口衰退的利空，導致加權指數修正一波到底，直接摜破萬點。不過，就ETF市場觀察，此次資金移動似乎更為理性，並未全面撤出股市，且經過二月的教訓後，在債市走空趨勢確立下，從股市流出的資金也未如過去轉進債市避險。隨著公債殖利率回弱，時序進入美股超級財報周，資金再度回流股市，目前資金移動順序與二月十分相似，考量標普五百成分股第三季財報仍有望維持二○％的高成長，美股仍有向上反攻的機會，對全球股市也會有母雞帶小雞的效果。唯受減稅效應遞減影響，未來美國企業獲利成長動能將明顯減弱，美股要再創高的難度將大增，因此只能先以反彈行情視之。市場情緒轉空 資金卻未大舉撤離股市近一周(十月四日至十月十日)美國散戶情緒指數(圖一)，如預期的出現大逆轉，看多者比例大減十五‧一個百分點，降至三○‧六％，低於歷史平均值的三八‧五％；看空者比例持續則大增十‧三個百分點升至三五‧五％，高於歷史平均值的三○‧五％；中立者比例增加四‧七個百分點，升至三三‧九％，高於歷史均值的三一％。從前一周的大翻多到近一周的大翻空，可看出市場情緒猶如在坐雲霄飛車，引發多殺多的恐慌賣壓也是必然的結果。但也因悲觀程度高於歷史均值，未來在情緒恢復的過程中，資金又會回頭尋找風險性資產的投資機會。觀察同期間的ETF資金流向(圖二)，股票型ETF呈現淨賣超，符合市場情緒反轉後的操作邏輯。唯追蹤標普五百指數的SPY持續在買超排行中，顯示資金近期的偏好程度相當高，反觀舊愛追蹤那斯達克指數的QQQ，仍在被資金調節名單中，但來到十月十一日，又重新回到買超第二名，顯示市場情緒又出現轉變，願意買進本益比較高的科技股。根據EPFR數據顯示截至十月十日的近一周，全球股票型基金僅淨流出十四億美元，遠低於前一周凈流入三一‧九億美元。
值得注意的是，即使市場情緒大翻空，近一周資金也未積極轉進債市，買超排行前十名僅一檔是債券型ETF，EPFR也數據顯示全球債券型基金凈大幅流出一四○‧八億美元，遠高於前一周淨流出十．二億美元，不僅減少壓低公債殖利率的力量，也降低未來債轉股的潛在股市買盤力量。外資逆勢布局腰斬股 被動元件最具漲相由於美台政府均以股市位置當作政績之一，推測在下個月選舉前應有做多的意圖，已先大幅修正的股市接下來反彈機會將會大增。就台股盤面觀察，部分跌深指標股已率先出現利空不跌後的反彈，例如前一周提到的大立光(3008)及南亞科(2408)，到近一周華新科(2492)及國巨(2327)，將逐步提振市場信心，進而提高買盤進場的意願。國巨利空不跌 醞釀族群反攻預期在指標股領漲之下，將吸引資金轉向同樣條件的族群或個股，在加權指數十月自一萬一千點回檔以來，外資賣超逾千億元，卻逆勢布局近一季股價腰斬股，又以被動元件最為明顯，包括國巨(2327)、禾伸堂(3026)、九豪(6127)、信昌電(6173)、鈞寶(6155)、智寶(2375)等等，應有機會成為反彈行情最整齊的族群之一，將會是重要的觀察指標。尤其國巨一改過去樂觀態度在法說釋出第四季謹慎保守的看法後，即使經歷全球股災的衝擊，國巨股價仍可利空不跌，短線似乎已有利空出盡的味道，空頭的追空力道將會減弱。另根據電子時報分析，日本村田將於明年三月停止供應約七千種的標準型MLCC，恐將造成單月約三百億顆的供給短缺，已漲上去的價格應還能維持一段時間，加上國巨等台廠積極與OEM、EMS、直銷客戶簽長約，長約客戶比重持續增加，未來標準型產品現貨市場的漲跌，對合約價格造成立即性的影響降低，獲利衰退幅度可能會低於市場悲觀的預期。
以國巨本波股價修正至三七八元來看，似乎已提前反應市場對明年EPS降至五○～六○元的預期(本益比六倍)，若未來報價跌幅不如預期，市場需求又重新轉強(英特爾晶片缺貨問題改善)，市場勢必又將上修明年的獲利預估，擴大未來股價反彈的潛在空間。不過，就近期族群股價表現觀察，二線股的反彈力道反而較強，可能與當沖客集中在一線股導致籌碼較亂有關。中國將自力更生 矽晶圓需求恐有增無減股價腰斬的被動元件率先反攻後，下一個應該會輪到外資近期也開始回補的矽晶圓。由於全球半導體矽晶圓第三大廠的環球晶(6488)，目前所掌握自二○二○年起，每月可新增出貨達十五萬片十二吋矽晶圓，已由IC晶圓製造廠客戶簽定長約(LTA)包下產能，顯示客戶仍看好產業的長期成長趨勢。台勝科(3532)日前也指出，外資對於半導體矽晶圓市場的供給假設基礎有所誤差(預估二○一九、二○二○年供給量將分別達七○○、七三○萬片)，根據產業實際市況而言，二○一九年全球半導體矽晶圓整體產出(量)，不可能達標七○○萬片水準。另一方面，目前已有中資客戶獲得政府補助，所下單拉貨矽晶圓片數量，已大幅增加達原來三倍水準，符合我們先前對中國市場需求會應政策扶植而增強的預期。尤其是在習近平喊出「自力更生」口號後，被美國壓著打的半導體產業，中國政府勢必會有更大的扶植力度，即將陸續投產的晶圓廠也將會更積極練兵，對本土廠良率仍不佳的矽晶圓需求應是有增無減。獲利有望再成長兩年 本益比卻僅有六倍？富邦投顧近期訪談矽晶圓公司，也認為全球十二吋及八吋矽晶圓供需並未反轉，後市仍是維持供不應求的局面，明年十二吋及八吋的合約價格預期還是會有高個位數以上的漲幅，與外資供過於求、報價將反轉的看法明顯不同。除非矽晶圓廠的經營層都在說謊，不然未來市場的悲觀預期勢將會有所調整。近期受貿易戰影響，半導體景氣略受衝擊，各IDM及IC設計業者對庫存管理警戒心提高，對矽晶圓的漲價預期帶來負面的影響，連帶引發族群的評價修正，目前本益比已如同被動元件一般，由原先漲價題材股的十五倍以上，打折再打折到景氣循環股的六倍。但若以族群獲利仍至少有機會再成長兩年來看，六倍本益比的確是有評價錯誤的可能，預估待未來市場情緒恢復，本益比應就會先回到十倍左右，若現貨報價漲勢高於預期，那本益比就有可能再往十五倍調整。
