中國股市今年表現是排行全球倒數的，眾所周知，市場流動性持續降低是主要原因之一，狹義貨幣供應量(M1)年增率由十月的二．七％續降至十一月的一．五％，創二○一四年元月以來最低增速。弔詭的是中國人民銀行今年來已四次降準，累計投放的長期資金已達四兆人民幣，規模為二○一七年近四倍之多，到底錢到哪兒去了？觀察今年以來，債市呈牛市行情，股市則是熊市表現，在經驗值上，這是經濟衰退期的典型資產價格表現。中國狹義貨幣M1主要成分有兩個，一是現金，另一個是企業活期存款，後者占比逾八○％。從二○一六年至今在，M1中的現金一直是個位數增長，但企業活期存款增速從最高的二九％降至目前的一．三％。企業活期存款代表企業可隨時動用的資金，說明這兩年企業的現金流出現大幅惡化，也是M1持續滑落主要原因。若進一步追蹤企業現金流惡化原因，來自於影子銀行的表外融資被去槓桿政策所圍堵。為了繞過巴塞爾協議的銀行監管規定，影子銀行(以信託公司、證券資產管理公司、基金子公司為主要三大通道)從二○一四至二○一六年十分盛行，信託公司規模從十四兆人民幣升至二十兆，證券資產管理公司規模從八兆升至十七．八兆，基金子公司規模從六兆升至十六．九兆。二○一七年開始去槓桿，資管新規關閉了影子銀行各類通道業務，使企業部門流動性開始持續收緊。未來若要改善企業流動性，必須幫企業找到新的融資管道。於是央行行長易綱在中國貨幣政策框架的演講中，提到了將通過信貸、債券、股權「三支箭」支援實體經濟。顯然，債市呈現牛市代表錢已領先流進債市，未來一段時間，表內信貸和企業債券規模的上升有望彌補非標融資的萎縮，使得社融與M1增速觸底回升，當流動性改善，股市多頭自然啟動。
