5月的全球金融市場，對全球投資人來說，像極了在坐雲霄飛車及洗三溫暖，新興國家股市、歐洲股市及商品價格都出現超過10％的跌幅，這對於在近3年中，已經習慣股價及商品價格持續上漲的投資人來說，其實不太能習慣，全球的操盤人，尤其是對沖基金的操盤人也都為這樣的跌勢所苦，很多把今年所賺的錢都吐回去還不夠。面對如此波動劇烈的行情，就連專業投資人都有些招架不住，更何況是一般的投資大眾，本期的社長開講，就針對近期全球市場波動劇烈的行情分析其原因，提供投資人在這樣的市場環境下應採取的投資策略。
#@1@#今年的5月，對於全球投資人及基金操盤人來說，將會是一個非常令人難忘的月份，不論是新興市場的股票市場，或是貴重金屬商品的價格，以及一些新興國家的幣別兌美元的匯率等，無一幸免，都歷經了多年來罕見的跌幅，這對於正在享受許多股市3年來的多頭走勢的投資人來說，無異是非常大的挫敗。這也讓很多投資人想起2001-2002年間，因為網路泡沫破滅而經歷過的股市大跌，擔心多年前令投資人心有餘悸的股市大崩盤會再度造訪，不過，投資人可放心的是，這次的修正應只是短暫性的。最主要的原因是，若從本益比的角度來看，與上次網路泡沫時，全球股市本益比多半都高得嚇人不一樣；此時全球多數股市的本益比，大多是位於長期平均水準的水平而已，有些甚至是低於長期平均水準，因此，再度發生大崩盤的機率應不高，投資人無須過度擔心。這時的情境，就像是山林中碰到台灣黑熊或是美國灰熊一樣，不應該過度驚慌或甚至於尖叫，更不應該轉身就想逃跑，而是應該冷靜沉著以對，等待機會讓自己從這樣的危機中能夠全身而退，而這樣的山林中的求生術，是非常適用於目前全球股市波動加劇的時刻，因為所面對的是熊（bear，股市中用以代表空頭的術語），這個求生術正可派上用場。
#@1@#究竟這波全球資產價格，在過去3年來波動的幅度有多劇烈，看一下數字就可得到答案，以新興市場的股價指數來看，2004及2005年的這2年間，若以美元計價，其漲幅高達近60％，而去年底到今年的高點的報酬率也有近25％，累計的複合報酬率剛好是100％，不過，今年自高點以來的跌幅，就已超過10％，約在11至12％。再看到金屬商品的價格，也是呈現類似的波動幅度，在2004及2005年的這2年間，工業金屬及貴重金屬的價格漲幅分別是59％及31％，而從去年底到今年的高點的報酬率更是驚人，分別是47％及46％，累計的複合報酬率分別為135％及91％，不過，今年自高點以來的跌幅，則分別為8％及9％。而這還不算是最戲劇性的，讓我們來看看巴西、土耳其、印度，這3個波動幅度大得嚇人的國家，股市在2004及2005年的這兩年間，若以美元來計價，這3個國家股價指數的漲幅分別是巴西197％、土耳其114％、印度61％，而去年底到今年高點的報酬率，3個國家分別是巴西26％、土耳其12％、印度34％，複合報酬率分別是巴西274％、土耳其140％、印度116％，全部都是呈現倍數的漲幅。不過，若從今年自高點以來的跌幅來看，3個國家股市分別是巴西跌13％、土耳其跌19％、印度跌17％，跌幅也都是大得驚人！而其中，印度Sen-sex指數更是在5月22日當天，甚至因為跌幅太大達到了10％，迫使交易所不得不採取暫停交易1小時的措施，以冷卻殺紅了眼的投資氣氛。
#@1@#就算是歷經了如此的震撼教育，指數在2個星期內下跌了近20％，對於印度股市的投資人來說，整體來看，印度股市過去1年的報酬率仍高達60％，與去年底的指數水準相較，今年以來的股價指數仍上漲約10％，回顧過去3年來，由於印度的平均每年經濟成長率高達7.5％，也使得其股市的表現在所有新興市場當中名列前茅，而這也吸引大量來自國外的資金相繼投入。根據摩根史坦利的統計顯示，2005年流入7個較大的新興市場（包括印度、巴西、菲律賓、南韓、台灣、泰國、土耳其）的國外資金當中，有將近3成的資金是流入印度，其餘的6個國家，則是吸引所剩餘的7成資金，由此可見，這批來自國外資金對於印度股市鍾愛的程度，而這一些來自於海外的資金，其中有很大一部分來自於日本。多數外資對於印度股市這3年來的漲幅早有所戒心，再加上這些外國投資人對於印度的經常帳赤字的憂慮，很多專業投資人及分析師普遍認為，印度股市將會有所修正是遲早的事。由於有這樣的預期，只要有風吹草動，這些外國投資人在早已賺飽的情況下，很可能會見好就收，賣手中持股轉身就跑，而一旦跌幅過大，就可能會造成融資戶追繳的情況，如此就很可能會出現所謂多殺多的走勢，而這也是造成印度股市，最近波動如此劇烈的主要原因，至於未來印度股市走勢，是否能恢復往日榮景，主要還是取決於印度未來的經濟前景展望。
#@1@#這幾年來，中國及印度，這2個全球人口數一數二的國家，對於全球經濟的影響愈來愈明顯，首先以全球經濟成長率來看，由於這2個國家，近年來都以每年平均7.5至10％的經濟成長率增長，加上其占全球經濟體分量比重愈益提高，使得其對全球的經濟成長的貢獻也愈趨明顯，中國也成為全球的製造工廠。另外在國際能源物資的需求方面，由於這2個國家經濟快速成長，也使得其對這些天然資源的需求量急速增加，尤其是銅、鐵礦砂、原油、白金等原物料商品最為明顯，這也使得中國成為這些原物料商品的主要消費國之一。而這龐大的需求，也使得這些商品的價格，在近幾年來迅速走高，甚至創下歷史新高的水準，也讓一些產油及礦產豐富的國家大賺一票，而這樣快速的經濟成長腳步能否持續下去，相信是很多投資人都很想知道的答案。就樂觀面來看，中國及印度這2個國家，光是人口總數，合計就高達20億，占全世界人口的三分之一，有了這樣的人口優勢，就形成勞工成本較低的優勢，而根據美國及印度勞工局的統計顯示，如果以每小時薪資來看，德國的勞動成本最高，每小時32.5美元，其次，則是英國的24.7美元及法國的23.9美元，而美國的勞動成本則是每小時23.2美元。相對來看，中國及印度的每小時勞動成本則只有1.3美元及0.6美元，連前面這些先進國家的十分之一都不到，而這也是中國大陸及印度發展經濟的最大本錢，再加上這樣的人口數量，對於產品所形成的需求，將創造出許多的商機及市場。然而，不同的是，中國在這幾年來，靠的都是製造業的快速地成長，經濟成長的主要動力之一為出口的帶動，近幾年來也為中國大陸累積了龐大的外匯存底。
#@1@#相對於中國大陸的製造業為主的經濟體系，印度則是以服務業成長的帶動為主，而且，不同於中國大陸以外銷出口為主要經濟成長動力，印度則較為依賴內需的消費及投資，其中消費占國內生產毛額GDP成長比重高達65％，相較中國大陸的40％高出許多。雖然印度在軟體及管理等方面的水準已達到世界級的水準，近年來的經濟表現也是有目共睹，2004年成長8.1％、2005年成長8.3％後，預期今年的經濟成長率仍可達到7.3％左右。不過，各位投資人不要忘了，印度仍是一個平均每人國民所得只有600美元、文盲比率高達40％、有四分之一的人口仍生活在貧困的狀態下，此外，由於基礎設備嚴重不足，對於未來經濟的持續成長，勢必也將有所阻礙，經濟成長可能因而產生瓶頸。近幾年來，在經濟快速成長之後，印度已積極從事基礎建設工程，整體來看，印度經濟未來的前景，可以說是在樂觀中有隱憂，至於未來股市的表現，由於近3年來的多頭行情與外資的熱情參與有很大的關係，未來這些原本投資在印度股市的投資人，尤其是來自日本的資金是否將持續投入，將會是決定印度股市未來是否會持續上漲的重要關鍵。
#@1@#由於全球股市及其他資產市場的波動出現劇烈變化，對於外銷出口比例高，與國際經濟及金融市場緊密相連的台灣來說，自然是無法置身事外，當然也因而受到其影響。雖然股市也是隨著國際股市同步下跌，不過，至少可以看到台股昔日大幅波動的活潑身影。其實股市漲跌波動並不完全是壞事，因為只有適度的漲跌波動，投資人才會有賺錢的機會，有賺錢的機會才能吸引投資人的投入，假若台股再像這幾年平靜無波，投資人絕對不會歸隊。而在去年底以來，台股已有恢復生機的跡象，前陣子在外資及散戶資金的推波助瀾下，加權指數一度接近7500點大關，後來雖功敗垂成，不過其所匯集的人氣並不會因為下跌而潰散，只要國際股市的投資氣氛轉好，台股行情將可能再度浮現。除了台股的投資外，從債市的角度來看，今年第2季初以來，台灣的公債殖利率在央行關切的情況下，10年及20年公債殖利率，從原來不到2％的世界第一低水準，急速拉升向上，10及20年期公債殖利率分別超過2.3％及2.5％的水準，大幅拉升超過50個基本點（basis points，即0.5％），某種程度上表示投資人對於未來經濟情況，抱持著較為樂觀的看法，這些訊息對於台股的投資人來說，都是正面且值得高興的事。
#@1@#由於長期間來，台灣一直是一個以出口為導向的經濟體，外銷出口的業績好壞，幾十年來一直是決定台灣經濟情況的重要因素，近期最明顯的例子，就是2005年上半年的經濟狀況。由於在2004年基期較高的情況下，出口成長率從兩位數下滑成為只有個位數，貿易順差金額也大幅減少，也因為如此，使得多數投資人對於去年整體的經濟表現持悲觀看法，不過從去年第4季開始，台灣的出口再度重回兩位數的成長率，尤其是台灣出口主力的電子產品，似乎有重拾活力的現象。此外，由於未來將開放大陸觀光客來台，將使得觀光業及零售銷售業的業績受惠，預期對於內需的提振，將達到一定的正面效益，在外銷出口及內需零售銷售，未來皆可能會呈現大幅成長的情況下，台灣的經濟基本面未來3年，將朝向正面的方向發展，而這也將是台股持續上攻的最重要助力。
#@1@#2000年以來，也不知道是因為網路泡沫破滅的影響，還是政權替換的因素，這幾年下來，台灣的就業市場狀況一直不是很好，一方面是因為工廠大量外移到大陸，一方面是景氣情況不佳，造成勞動失業情況愈益嚴重，失業率節節升高，更不用說大幅調升薪資了，當然在消費信心上也就因而受到影響，連帶使得內需一直不振，不過近2年來，由於景氣好轉，加上服務業興起，就業情況已有明顯改善，這對於民間消費支出的提振相當有幫助。此外，房地產在SARS之後，價格已出現不小的漲幅，前陣子買氣略顯停滯，不過，最近在國內最大地主國泰人壽的帶頭喊漲聲中，房地產景氣似乎有再度呈現活絡的情況，這個現象，可從今年以來營建股的表現得到佐證。而在民間消費及房地產景氣，始終維持不墜情況下，加上大陸觀光客來台可能帶來的商機，若能像其對香港的效果一樣，台灣未來的經濟基本面將可能會呈現愈來愈好的情況。有了這樣基本面的支撐，投資人對於台股近期的回檔整理，其實是不需要過度擔憂，最主要是因為台股現在不過是7000點左右，不是處於萬點的行情，而且整體的本益比也不過15倍不到。在經濟前景看好，股價又不貴的情況之下，投資人實在沒有悲觀的理由，反而是擇優撿便宜的大好時機，千萬不要錯失良機，賺錢的機會就是在股價下跌的時候出現的。
