三月二十九日第五輪俄烏談判有了建設性的進展！金融市場出現大震盪，大宗商品遭到拋售，小麥甚至盤中觸及跌停板，市場資金對於擁抱風險資產的意願提高，歐美股市反彈。
但正如俄羅斯所言：「第一階段特別軍事行動目標達成」，暗示著接下來的邊打邊談才要進入談判深水區，和平雖露曙光，但路途迢迢，於是多數的大宗商品收盤都拉下影線，估計大宗商品的下次機會落在四月下旬到五月九日附近。
俄烏第五輪談判
來看看第五輪談判達成了哪些共識：(1)俄羅斯收到烏克蘭關於保持中立和無核地位的書面意願提議，包括放棄生產和部署所有類型的大規模殺傷性武器。(2)烏克蘭放棄加入任何軍事聯盟，包括烏克蘭放棄在其領土上設立外國軍事基地以及外國駐軍，沒有俄羅斯及安全保障國進行商議前不得舉行軍演。
這兩點基本上就等於符合俄羅斯提出的停火六大條件的「第一條：烏克蘭放棄加入北約，保持中立地位，俄羅斯願意成為烏克蘭安全的保障者。」與「第六條：烏克蘭的非軍事化：完全放棄進攻性武器。」這兩點在澤倫斯基確認西方不參戰與加入北約無望後，原則上就已經接受了，差別的是技術上怎麼執行得有尊嚴。
美國繼續加強對俄羅斯制裁
跟精神文化、政治意識形態有關的第二條：「賦予俄語烏克蘭第二官方語言地位，取消所有針對俄語的限制。」與第五條：「烏克蘭去納粹化和禁止極端民族主義、納粹和新納粹黨派和社會組織的活動，廢除現有的美化納粹和新納粹的法律。」估計要再來回折衝一陣子，不過澤倫斯基講過，所有的協議內容都要交付公投表決，事情恐怕還會掀波瀾。
最麻煩的是跟主權有關的第三條和第四條：「承認頓涅茨克和盧甘斯克的獨立，承認俄羅斯對克里米亞的主權。」三月二十九日澤倫斯基在社交媒體的視頻上表示：「烏克蘭的主權與領土完整必須得到保障，不會妥協。」同一天，美國總統拜登與法國、德國、義大利、英國等領袖進行通話，將繼續加強對俄羅斯制裁。
最壞情況 大宗商品進入超級多頭循環
配合俄羅斯將部隊逐漸集中到烏東地區，推測俄羅斯如果不達到目的，可能就賴在烏東不撤軍了，甚至就類似中東的局勢，談不攏的話，三不五時發生局部軍事衝突，然後再接著談，最壞的情況如果發展成「長期分裂不平靜的烏克蘭」與「長期經濟制裁下的俄羅斯」，將帶給金融市場的影響是大宗商品進入超級多頭循環週期。
從Ｋ線圖來看，原油、黃金、小麥、倫敦錫都是拉回到季線附近築底，倫敦銅、倫敦錫、倫敦鉛等金屬都處在所有均線之上，隨時有機會再漲，倫敦鎳與倫敦鋁還需要點時間整理均線排列。
鐵礦砂與焦煤處在底部型態震盪走高，大豆、玉米雖跌破二十日均線，但距離季線甚遠，不排除高位橫盤震盪。棉花剛創新高。
2022年的主軸是通膨與升息，通膨擴散到民生消費的食衣住行，房價早就漲翻天了，車子油箱加滿也多了好幾百元，過年前吃的也漲過了，估計棉衣也快了。棉花的種植季通常為每年的三月至六月。
▲棉花
棉花期貨可能續漲
三月早些時候，美國國家海洋和大氣管理局發布的一份新報告預計，今年四月至六月間，包括德州在內的美國西部大部分地區將面臨嚴重到異常的乾旱狀況。就棉花產量而言，德州是美國棉花主產區，該州西北部產棉量約占美國總產量的40%，美國則是世界第三大棉花生產國。
三月二十八日美國ICE的棉花期貨合約一度觸及每磅1.418美元，為2011年五月以來新高，三月份累積最大漲幅達+19.35%，如果德州的乾旱持續，再加上俄烏戰爭造成的化肥和柴油等農業成本的上漲以及疫情導致的貨運成本的上升，棉花期貨可能還會繼續上漲。
減少開支 衝擊消費性電子
對多頭而言，今年最大的挑戰是消費者在高通膨環境裡，消費信心與支出能不能維持去年的水準。
從美國的密西根大學消費者信心指數的趨勢可以明顯看到是下滑的，不管是中國大陸因疫情封城造成的損失，或是通膨造成的成本上揚，今年不同於去年的是，消費者不一定接受企業轉嫁成本，甚至部分企業乾脆停止接單出貨。
這跟前兩年因為海運供應鏈瓶頸而提前下單的方式不同，庫存議題對於消費性電子來說是下階段觀察的重點，尤其是西方企業突然間退出俄羅斯市場，接著中國大陸因疫情陸續封城，然後就傳出iPhone SE3下修20%的第二季出貨量，暗示消費者可能因為今年外在環境變數多而減少開支，須提防衝擊到消費性電子，例如摩根大通已經下調聯發科的投資評等與目標價。
▲美國密西根大學消費者信心指數
長短期美債殖利率倒掛幅度擴大
上次提示過，五年期美債與十年期美債殖利率倒掛的訊號，三月二十九日美股午盤時間，二年期美債殖利率曾短暫高於十年期美債殖利率，息差一度收窄至-0.234個基點，是2019年八月以來首次倒掛。
自1980年代以來的每次經濟衰退之前，重要的美債殖利率曲線都會倒掛，例如在過去八次經濟衰退之前，二年期與十年期美債殖利率曲線均出現倒掛，在過去十三次衰退中，有十次曾出現過殖利率曲線倒掛。
當前華爾街最熱門的話題之一就是聯準會能否讓經濟軟著陸，而長短期美債殖利率倒掛幅度進一步擴大，顯示華爾街投行積極押注，一邊代表聯準會認為升息不會影響經濟成長，另一邊則是根據歷史經驗認定聯準會無法平衡通膨與經濟成長，最終升息導致美國經濟衰退。
值得一提的是，儘管這項被對沖基金視為評估經濟衰退的重要參考指標，但不可否認的是，殖利率曲線倒掛的時間可以持續很久一段時間，一般而言，市場皆以十二至十八個月做為參考。
若報復性需求湧現 運價強勁反彈可期
三月三十日盤後傳來陽明法說會的觀點，中國大陸防疫封城時間與俄烏戰爭停火這兩個不確定因素，公司派認為俄烏和平露出曙光，戰後重建與民生必需品需求龐大，一旦報復性需求湧現，運價強勁反彈是可以期待的。
至於上海封城，短期內貨量會減少，運費如SCFI的變化差不多，目前正在觀察封城的時間調整航線，三月海運市場雖然受到這兩大變數影響，但陽明的載運量還是維持在九成到滿載。
關於長約換約議題，因客戶需求非常高，推估在四月中就會提前半個月完成，美國線的長約在五月一日生效，由於公司表示船公司是看好貨櫃輪未來市場展望，長約的量約比去年打七折，保留更多的艙位給現貨價走。從上述觀點來看，陽明的股價有機會重返均線多頭排列。
▲陽明(2609)
