2007年8月份發生次貸風暴後，整個美國債市價值以兆元為單位大幅下滑，似乎是SARS降臨在債市，每種債券都想撇清和房屋抵押債券的關係，但是投資人管不了那麼多，瘋狂的賣出是直覺反應。高收益債自去年7月份起連跌了9個月，和政府公債利差持續擴大，在過去2年和美國政府公債利差約200個基本點(1個基本點為0.01個百分點)，但是在2008年1月份已經放大到600個基本點。投資人持續出脫的結果，就是導致流動性不足的問題，意思是「不管什麼債券都沒有人要買，高收益債也是受害者之一。」法國巴黎資產管理信用與結構性金融商品產品經理柏岱文說，以BB等級左右的公司債為主要成分的高收益債券，今年3月的流動性危機，讓二者利差居然暴增到850多個基本點，恐慌性賣壓使得對價關係失衡。
#@1@#「再也沒有比一陣衰退後，更適合投資高收益債券的時機。」理由之一是債券發揮了保護的功能，不論股市再怎麼跌，當下投資人還是滿手資金，都是來自債券的固定息(7％至9％)，柏岱文認為，這些錢會繼續滾進高收益債市當中。另外投資人在經歷股市重挫後，對債市的興趣提高而相繼投入資金，所以整體高收益債的資金面相當充裕，動能不虞匱乏。再者，法國資產管理研究估計，未來5年的企業違約機率不到15％，連國際上第二大評等機構穆迪(Moody's)估計都只有4％至5％，相較於高收益債所給的風險貼水(利率7％上下)，柏岱文有信心的說：「目前債券價格超跌很多，可逢低買進。」復華全球債券組合基金經理人黃大展則表示：「目前尚有600多個基本點，離過去平均水準有一段距離。」今年3月後，高收益債開始反轉，到5月底和政府公債的利差，終於縮小到1月份的水準。保誠債券精選組合基金經理人蕭世昀則認為：「債市反彈比美股早，而目前看來高收益債和美國公債合理的利差應該在500個基本點左右，利差能否縮小到平均水準，則得看美國經濟的臉色。」
#@1@#「債市得以反彈，主要是聯準會的一連串措施。」除了自去年至今共降息了3％以外，蕭世昀還指出，美國聯邦準備理事會(Fed)允許摩根大通(JPMorgan Chase)去收購因次貸證券虧損而倒閉的貝爾斯登(Bear Stearns)，這項舉動對市場而言有穩定信心的作用。柏岱文補充說，市場上都相信這是聯準會(Fed)要求摩根大通去做的，這點讓投資機構認定美國政府有非常強烈的信念去止血，絕對不會讓金融體系繼續惡化。「不僅如此，在面臨流動性危機時刻，聯準會還用了許多創意的方式挹注資金入市場。」柏岱文提到Fed容許企業用高評等的債券去抵押變現，Fed也趁此接收ABS債(資產證券化商品)換成現金注入市場，此舉不但解決流動性不足，也沒有多印任何一張鈔票，可降低通膨威脅。第二，Fed沒有持續降息，所以替未來政策選擇留了一些空間，意味著未來貨幣政策可更靈活。現在的美國經濟，連續2季負成長，被視為瀕臨衰退，不見得都是壞消息，至少在Fed一連串動作後，經濟可為正成長，例如今年3月，隨著利率降低，貸款利率跟著下跌，可改善房屋市場；5月底美國商務部公布的第1季國內生產毛額(GDP)由上升0.6％修正為上升0.9％。
#@1@#主要3個觀察重點在美經濟未來成長步調、長期通膨趨勢及信用緊縮多嚴重，會持續多久。如利率政策，柏岱文認為因顧及通膨因素，Fed不至於貿然升息，至少2季維持不變。另外雖油價持續創新高，可就算突破150美元，也只會是一時現象。在世界的另一頭，新興市場國家倒是完全不受次貸風暴的影響。其實過去10年以來，新興市場的債券報酬率也高達202％，和新興股市的215％差不多，如果以年化報酬呈現，二者差距甚至在0.2％左右。原因是原物料出口改善了經濟基本面，例如今年4月29日，S&P調高了巴西的主權債評至投資等級，隔天也同時調升了11家公司信用評等或展望，其中有9家還是金融機構。而部分國家1年內還被調升了24次評等，平均每個月被調高2次。新興市場國家政府公債有2種，第一種是以美元計價的債券，而較引起投資機構興趣的，是去年起新興國家以本國貨幣發行的債券，並開始被國際投資機構納入投資組合，意味可享受當地貨幣升值的好處。法國巴黎資產管理指出，美元相對歐元、日圓在今年下半年才有升值機會，可是同一段時間到明年之前，最強勢的貨幣卻是新興市場貨幣，還有繼續走高的可能，若一檔基金持有新興國家貨幣計價債券，對其淨值大有幫助。
#@1@#「但是原物料的衝擊，對新興市場國家也比較大。」蕭世昀擔心，新興市場國家面對的輸入性通膨也比成熟國家大，相較之下，美元計價的債券較安全，他將自己手中50％資金放在歐美地區公債上，剩下的30％才是新興市場債券。黃大展則認為，投資新興市場，要看各國差異條件。如果各國沒有控制通膨的能力，那麼可能導致利率飆升，外資撤出，到時候可能債、匯雙賠，反過來說，若條件穩定，經濟持續成長，也可能是債、匯雙贏。相較之下，墨西哥、巴西及俄羅斯較被看好；土耳其、南非和阿根廷則被視為風險較高地區。但是好消息是，許多新興市場國家的成長動能，已經從外銷轉為內需推動，原物料出口持續，只要通膨問題控制得宜，加上債信評等調高，在全球股市不明的情況下，可持續吸引國際資金進駐。
#@1@#利差是衡量兩種債券間價值的基本方法，簡單舉例，3000CC的汽車價格應該要比2000CC的汽車高，彼此間應有著穩定的價差。如同高風險債券所附的風險貼水(利率)會比低風險的美國國庫券高(國家的違約風險當然比單一公司來得低)，而且二者之間應該維持等距。問題是，在市場陷入恐慌的時候，往往發生非理性賣壓，使得這個距離被打破，一旦市場恢復正常的時候，這個距離又會恢復，中間的變化就產生套利的空間。
