台灣兩大成衣廠保守看待後市，但外資卻找到機能性產品需求不減反增的樂觀理由；美國高階GPU出口禁令給了一年緩衝期，恐再掀搶囤貨備庫存潮，對載板等台廠供應鏈反而是短多。
鮑爾領銜聯準會眾官員主演鷹派大戲，扭轉原先市場對於貨幣政策短期將轉鴿派的樂觀預期，美國十年期公債殖利率衝上三．二％，美元指數衝上一一○新高，並中斷美股的反彈之路，導致各指數連續重挫，跌破所有均線，也拖累台股加權指數跟著向下收斂。但在大盤回檔測試支撐的背景下，卻有部分遭遇產業利空衝擊的族群，獲得外資逆勢力挺，營造股價利空不跌的條件，有望成為未來能在止跌後反彈的契機。
消費者行為改變 零售業銷售差、庫存高
受能源及食品價格飆漲限縮可支配所得，加上解封後消費行為改變，民眾將更多的錢用於外出用餐及娛樂，對零售產業帶來不小衝擊。根據美國商務部人口普查局八月十七日所公布的調查，美國七月百貨公司零售額月減○．五％、年減一．四％，連續第二個月呈現年減；六月底零售商存貨額月增二％、年增十九．八％，再創一九九二年開始統計以來新高，存貨／銷售比也自五月的一．二○升至一．二一，創二○二一年二月以來最高。
通膨對低收入民眾的消費影響尤為嚴重，消費趨勢轉變更使許多零售商面臨庫存過剩的問題，服裝零售商在銷售業績及信心均已轉趨悲觀，並不得不開始降價求售。在先前美股財報周期間，包括Gap、Victoria’s Secret、A&F、Urban Outfitters等等美國服飾零售商均有提及銷售衰退及庫存增加的問題，Urban Outfitters更為了去化庫存，表示折扣及降價幅度預料將會相當驚人。
成衣廠商保守看 外資卻找到樂觀理由
因應民眾消費縮手的趨勢，全球服飾零售商及品牌廠均已放緩下單速度，且為避免不確定風險，也將以往長約改為短單、急單，導致整個成衣產業的第四季營運由原本的平穩下修至保守。國內成衣大廠儒鴻(1476)表示過去客戶下單方式會早在半年前就先下單八、九成，但今年下單模式已不同，為庫存管理、去化，現在品牌廠訂單多是短單、急單。
除一個月前才會下單外，下單量也僅有六成，客戶要觀察市場消費能力，待庫存去化後才追加單。甚至儒鴻與另一家成衣大廠聚陽(1477)還預期，二○二三年上半年產業景氣、品牌廠下單的動能，勢必讓成衣廠的挑戰更加嚴峻。
空頭大摩也翻多！
相較成衣廠保守看待產業景氣，外資Sell Side逆勢看好，類似趁著利空進場撿便宜的邏輯，帶動成衣族群成為近期股價利空不跌的代表之一。摩根士丹利將儒鴻視為成衣代工領域的首選標的，看好其機能性產品及運動服飾品牌客戶，表現相對優於同業。在通膨背景下，消費者對機能性產品的需求不減反增，因為將更針對性地購買服飾，這點可從儒鴻今年布料銷售成長四○％看出，主要歸功於品牌客戶，尤其是Lululemon對機能性布料的偏好。基於對功能性服裝的需求彈性，預估儒鴻的布料收入在第三季度將創新高。
摩根士丹利則看好聚陽能生產加急訂單，有助於獲得電商客戶的大訂單。因疫情之後，電商已成為美國消費者主要購物管道，使Amazon的服裝銷量超越Walmart，成為全國第一大服飾零售通路。聚陽的競爭核心是處理多品類產品，且生產基地具靈活性，並擁有處理短交貨期訂單的能力，加上電商客戶正在積極擴大自有品牌產品的曝光率，即便電商訂單通常沒有更好的定價能力，但優點是訂單量大，加上沒有實體零售商需負擔的營運支出，利潤未必會被稀釋。
摩根士丹利並認為聚陽先前股價已反應日本客戶UNIQLO在今年第四季及二○二三年年的訂單動能及二○二三年第一季庫存消化可能結束。但來自電商訂單的上行潛力尚未被市場反應，因此調高其目標價與評等，觀點一周內就由空翻多。
ABF屋漏偏逢連夜雨
近期產業變化猶如屋漏偏逢連夜雨的ABF三雄，也有機會成為股價利空不跌的新族群。
原先受客戶訂單減少、市場供需恐反轉預期衝擊，股價天天都便宜，好不容易在近兩個月打出底部，九月初又因美國禁止AI晶片出口至中國的利空再大跌向下破底。
由於Nvidia及AMD未來高階GPU出口至中國，需要先取得美國政府同意，勢必對產品銷售產生負面影響，將減少對生產該GPU所需的ABF載板需求，甚至還會打亂ABF廠的擴廠計畫，增添未來營運表現的變數。
Nvidia及AMD均為景碩(3189)、欣興(3037)及南電(8046)的前三大客戶，合計占ABF載板出貨比重二○％〜三○％，雖然美國政府隨後又給予Nvidia及AMD的高階GPU出口禁令一個緩衝期，對ABF族群營運不會產生立即的影響，但緩衝期後的營運勢必會受到衝擊，市場對未來營運展望也會跟著修正。
外資Sell Side、Buy Side齊撐雨傘
只是觀察外資Sell Side對此事件的分析報告，觀點似乎並沒有如股價表現的那麼悲觀，外資Buy Side在調節三雄持股一天後也馬上就反手買超，頗有股價修正近尾聲的味道，有利未來出現跌深反彈的走勢發展。外資Sell Side高盛認為美國AI晶片禁令對投資情緒影響大於基本面，因伺服器GPU占今年ABF載板需求不到五％，中國市場又僅占全球伺服器GPU需求的十〜十五％，加上禁令又僅限於最高階的伺服器GPU，對基本面的實際影響非常有限。
摩根大通認為欣興雖然是Nvidia及AMD高階產品的重要供應商，但每年相關營收不超過五千萬美元，僅為公司今年ABF事業營收的二％，預期不只欣興所受影響極低，對其他ABF廠的影響也完全可控。
里昂證券則指出，儘管半導體庫存壓力導致ABF需求疲軟，但根據南電日前說法，受惠其主要CPU客戶獲得市占分額，網通、電信及車用需求回溫，晶片設計升級將持續扮演ABF載板內含價值提升的關鍵動能，認為ABF訂單依然強勁。
