從次貸風暴、二房危機所引發的全球金融海嘯是越捲越高，除了房地美、房利美為美國財政部所接管外，全美第4大投資銀行雷曼兄弟亦申請破產保護，而全美最大證券商美林證券也被這波金融海嘯沖垮，以500億美元價格賣給了美國銀行；至於全球最大保險公司美國國際集團(AIG)則變成另一個風暴的核心，為避免引發更大金融狂潮，美國財政部亦收購其70％以上股權並挹注新的資金。
#@1@#當全世界投資人的目光都集中於這些金融巨人一個接著一個被金融海嘯淹沒之際，其實，今年以來，台灣也有超過10家以上企業自包括上市、上櫃(含興櫃)、公開發行等證券市場上默默退出(表1)。其中，除了歌林(1606)、遠東航空(5605)，以及大眾電信(3065)等公司跳票事件較受投資人注目外，其他如仕欽(6232)、艾群(6110)、鐵研(3369)等公司爆發財務危機，則在全球金融海嘯的遮蔽下，遭到絕大多數投資人所漠視。其中，像磐英(5414)、鼎營(3053)等公司，負債比率早就超過100％，公司淨值已呈現負數，速動比率更是連3％都不到，這樣的公司早就該從市場退出，而像新泰伸(5017)、艾群的負債比率也都在9成以上，在景氣展望不佳之際，會出事也是可以預想得到。但值得留意是，最近才發生退票事件，並擬向銀行申請重整的鐵研(3369)。從獲利面來看，除了2007年虧損了5千餘萬元外，自2002年以來，其實鐵研是家年年賺錢的企業，即使再加上今年上半年虧損1878萬元，也尚不到「動搖國本」程度，也因此，在520前，公司股價還能維持在20元以上水準。
#@1@#從財務結構與償債能力指標進一步來分析，到今年第2季為止，負債比率從去年49.82％改善到29.74％，且遠優於安全水準的50％，而代表短期償債能力的流動比率、速動比率分別為276.05％與164.47％，也較去年同期150.72％、79.74％明顯提升。償債能力「看似」如此優異的企業，居然會發生退票，問題到底發生在哪裡呢？事實上，就如前所述，除了2007年外，鐵研確實是家營收逐年成長，而且年年賺錢的企業。但弔詭的是，連年賺錢卻沒有半毛錢流入公司，營運現金流量是連6年淨流出，這也使得鐵研手中的現金連5000萬元都不到，面對高達3.8億元的流動負債，只要一有個閃失，就會馬上被判出局。
#@1@#如果再從資產負債表進一步分析，不難發現到，鐵研的應收帳款與存貨金額逐年走高。2002年時，應收帳款與存貨金額合計是1.98億元，但到2007年時該金額已成長到7.12億元，尤其是應收帳款金額是從0.69億元快速攀高到3.02億元，6年成長將近5倍(圖1)。簡單的說，公司雖然賺錢，但所賺的錢根本無法回收到自己的口袋中，這樣也只是「帳面」賺錢，這也難怪公司的現金會越賺越少，最終落得自身無法償還債務而跳票。鐵研的狀況也出現在歌林與仕欽身上，公司本身都沒有出現鉅額虧損，甚至還有賺錢，而且從負債比率到速動比率也都較去年同期改善，但所賺的錢都無法有效回收，導致可貴的資金卡在應收帳款上，造成現金外流與現金水位持續下降，最後，現金水位已根本無法支應流動負債，而讓公司陷入財務危機困境之中。而應收帳款無法有效回收所造成的危機已在台股慢慢蔓延，也印證日前全球權威商業情報服務機構鄧白氏(D&B)對台灣投資環境所發出的警訊所言非虛。但這樣的現象也告訴我們，尤其是在金融大恐慌的今天，市場行情大起大落，經營風險與對現金的需求大幅提高，現金已成為保護公司價值的王道。因此，觀察1家公司是否值得投資？會不會面臨財務風險？除了追蹤負債比率、流動比率、速動比率等長短期償債能力指標外，公司手中所持有的現金部位，甚至是再加上隨時可轉換為現金的短期投資部位，是否足以覆蓋住流動負債，亦是項非常重要評判指標。不然，仍然會踩到如同鐵研、仕欽、歌林等償債比率表現不錯，但仍會發生財務危機的地雷。再回頭來看目前風雨飄搖的世界經濟，雖然美國、日本、加拿大等6大央行決定挹注2740億美元，聯手挽救全球金融市場，中國政府也採取放寬宏觀調控等政策性干預的措施來重新振興股市與房市，至於台灣政府也決定啟動國安基金機制來支撐股市，但能否有效重建投資人信心，讓全球股市就此止跌，並且重回牛市榮景，說實話，任誰都說不準，也沒有人能夠保證不會再出現下一個如同雷曼兄弟般世界級金融機構爆發財務危機。
#@1@#不過，即使是如此，也不能否認，美股道瓊工業指數從去年10月下旬14198點下挫至今面臨萬點保衛戰以來，最大跌幅高達26％，S&P500指數與那史達克指數最大跌幅也都是接近3成。而同一時間上海股市，跌幅更是高達7成以上，至於台北股市亦出現超過4成跌幅，全球股市跌深，個股股價遭到大幅修正，這本身是一項大利多。未來1季、2季，全球股市，乃至於台股，還是有相當高的機率會出現低點，然而，就長期投資角度來看，跌回到50元左右的台塑(1301)難道不值得投資嗎？跌破20元的台泥(1101)、亞泥(1102)，乃至於跌破20元的遠紡(1402)，難道不具備投資魅力嗎？如果能在2003年SARS期間跟著王永慶以50元的成本一起去護盤台塑，2年就能以100元的價位獲利了結。只花2年的時光，就能讓財富翻一番，這樣難道還不值得投資嗎？
#@1@#或許有不少人會覺得很生氣，「怎麼又在說這種老掉牙的傳產大牛股，難道就不能找一些具成長爆發力，而且看起來比較夯的高科技股？」實際上，回顧過去10年時光，全球股市歷經了網路泡沫化後大崩盤、911事件、SARS疫情的大恐慌，以及高油價造成的通貨膨脹，10年間也歷經了數次景氣循環。若能歷經各種經濟與非經濟因素的考驗，而不只能在過去10年間持續獲利，甚至還能夠維持獲利的成長軌跡，這樣的企業必定是有其過人之處，才能歷經時光與景氣循環的考驗，連賺10年，而且越賺越多，也就只有這樣的公司，才有資格成為讓財富倍增的長期投資標的。當然，除了獲利持續性與成長性的考量外，也不能忘記，健全財務結構與優良償債能力亦是篩選長期投資標的必須具備的條件。但要記住，除了負債比率與速動比率表現是否及格外，企業所持有現金是否足以償還流動負債，亦是面對今日波動劇烈、變化莫測的金融市場非常重要一項指標。以全球隱形眼鏡前5大供應商精華光學(1565)來說，不但連賺10年，而且這10年的營收與每股稅後盈餘真的是逐年走揚，獲利持續性與成長性已禁得起時光與景氣循環的考驗。
#@1@#從公司體質來看，負債比率為43.25％，財務結構相當健全，流動比率與速動比率分別為184％、151％，短期償債能力也相當優異，更重要的是，單純在手中現金部位就有10.22億元，償還流動負債總額8.85億元是綽綽有餘(圖2)，除非發生不可抗拒的天災人禍，否則發生財務危機的機率可說是零，如此優異的表現，難怪在全球股災，外資大舉賣超台股之際，不但未見到外資明顯調節精華光學，反而自520後一路布局，看好程度可見一斑。除了精華光學外，台股模範生的台積電(2330)當然也是在最佳長期投資標的的入選名單之中，穩定成長的獲利與健全的財務結構自是不在話下，最令人注目的是在手中握有1594億元的現金加短期投資部位，就足夠償還台積電的負債總額，這樣的模範生當然也是長期投資的最佳選擇之一。
