網路上有一個笑話，2008年的經濟困境，讓很多國家的央行總裁都傷透腦筋，全球央行總裁見面的第一句話就是「Do you cut rate?(這個月，你降息了嗎？)」因為全球金融風暴發生，大家都認為「2008不是一個好年」，期待趕快甩掉這個不吉祥的年代。
#@1@#但是，在12月16日，美國聯準會(Fed)決議調降聯邦基金利率到0~0.25％，重貼現率下調0.75~0.5％。這樣的降息操作，讓美股大漲，但是，也證明「經濟衰退壓力升高」是可以確定的。Fed將聯邦基金利率大幅調降之後，基本上已降至「0利率」的水準，如此做的目的，是想把民間的存款給「擠」出金融體系，讓資金能夠在市場中流通，不過，此舉也會讓美元走勢轉趨疲弱。Fed當然知道這樣做的後果，他們表示：「將運用所有可能的工具，促使經濟恢復持續成長，並維持價格穩定。」未來委員會政策的焦點將在於支持金融市場運作，並透過公開市場操作與其他支撐Fed財務規模於高檔的措施，刺激經濟。金融的狀況看起來一團混亂，似乎還有很多的問題待解決，世界銀行總裁左里克(Robert Zoellick)12月18日警告說：「我擔心，2009年上半年全球都會出現問題，其中包括亞洲和東南亞國家。」在世界銀行所做的2009年經濟變化報告中，全球經濟2009年只成長0.9％，全球貿易量將減少2.1％ ，這是26年來全球貿易量首次減少。左里克說：「我特別擔心保護主義升高的危險性。」
#@1@#既然美國Fed都把利率調整到「趨近於0」的狀態，全球央行恐怕都會開始跟進，瑞士銀行(UBS)發表「2009年瑞銀環球展望」研究報告就預告，在出口衰退及民間消費不振下，台灣經濟成長(GDP)預估值0.8％，央行持續降息救經濟，利率水準可能趨近於0，預估2009年上半年重貼現率可能降至0.5％。瑞銀對美國2009年GDP預估值-1.3％，歐元區GDP預估值-0.8％，英國GDP預估值-2.2％，中國大陸GDP預估值7.8％，台灣GDP預估值0.8％。不過，寶華綜合經濟研究院院長梁國源並不完全認同台灣也會進入「0利率」的時代，僅表明「確實有壓力。」他表示，若央行降息到1％，態度即會轉為謹慎，擔心重貼現率一旦降至0~1％，可能造成通貨緊縮問題，央行不會輕易棄守1％關卡。梁國源認為，即使美國逼近零利率環境，但台灣要到0利率的可能性不高，目前看來也沒有通貨緊縮壓力。雖然寶華經研院預估，2009年第2季起台灣消費者物價上漲率由正轉負，且連續3季為負，但他覺得要評定為通貨緊縮還言之過早。如果台灣也進入「0利率」時代，金融機構恐怕要開始「悲喜交加」了。
#@1@#因為，一旦進入「0利率」，表示民眾的錢存在銀行沒有利息支付的問題，同樣的，相關貸款恐怕也要大幅降低利息收入。存款利率已低到幾乎沒有調降空間，放款利率、房貸利率卻恐仍將隨著央行降息再度往下，特別是定存客戶看見降息趨勢，紛紛相當「聰明」的選擇固定利率，「那銀行就會開始頭大了。」到時候，一些體質不佳的銀行，在沒有收入來源下，好一點的狀況，只有等著「被合併」，差的狀況，恐怕也會進入倒閉階段。「0利率」的唯一好處，恐怕是放款利率降低，房貸客戶償款能力大增，降低銀行呆帳風險。
#@1@#不管全球金融環境如何變化，投資人還是比較關心台灣金融股2009年的投資策略，首先，假設預期在2009年經濟情勢處於「溫和復甦」，銀行業務的核心業務(淨利息+淨手續費收入)也將呈現復甦，以核心業務較強的銀行，分別為華南金(2880)、第一金(2892，核心收入占淨收入50％附近)、合庫(5854)，建議華南金及第一金目標價分別為20.2元及20.3元。另外，經濟好轉將活絡股市的成交量，元大金(2885)2009年的表現可期待。金融產業最大的利多，在於期待2009年江陳第3次會談簽訂的MOU協議，若簽署MOU對金融開放是一大正面的訊息，首先在對岸設立辦事處的銀行，彰銀(2801)、國泰世華、一銀、華銀、土銀、中信銀、合庫將優先升格為分行，由於國內此7家分行皆已符合辦事處2年升格分行的基本條件，如分行的設立，預期2~3年可看到實質的進展，且國內銀行競爭激烈，未來大中華地區的開拓對國內銀行將有較大的想像空間。
#@1@#挑選金融股要選擇下檔風險較有支撐的是Pay-Out Ratio(股利發放率)，過去企業金融銀行所配發的股利較高，其中大多屬現金股息，以2007年的股利政策，第一金約在9成最高，兆豐金(2886)、華南金約在8成，彰銀約在6成5，台企銀(2834)無配股。在2008年的分配方面，預期大致維持2007年的水準，惟在第一金方面，因2007年從保留盈餘多配出，預期2008年將恢復6~7成，另外，兆豐金2008年的狀況處於損益兩平，預期配股率較差。至於金融合併議題會不會在2009年發酵，在過去的「一次金改」、「二次金改」之後，馬政府對於金融產業的整併會有什麼值得期待的發展嗎？2001年的「一次金改」，以「258」為政策目標，2年內將銀行逾放比降至5％以下，將資本適足率提升至8％，實施後，2001年逾放比達11.27％，至2003年降到剩下6.08％，未達5％以下的目標。2004年「二次金改」訂出官股減半為6家，14家金控整併為7家，至少有1家金控到海外掛牌或引進外資，提升3家金控市占率超過10％的金融整併4大目標。
#@1@#這4大目標的焦點，最後被集中到了「合併」，富邦銀行合併台北銀行、台新金購買彰化銀行特別股、合作金庫併農民銀行、兆豐銀併中國商銀及交通銀行、國泰金(2882)合併世華銀行，以及2008年富邦金宣布以6億美元(約新台幣195億元)收購ING安泰人壽。由於金融產業歷經大幅提列資產減損及提存後，加上產業的未來不確定性，一般相信金融整併案將愈來愈多。而金融業的整併趨勢，大致分為3類：證券業、中小企業銀行與大型金控。台灣工銀指出，展望2009年銀行獲利因放款成長不易、淨利差恐將下滑、手續費收入陷入衰退、呆帳提存恐將增加的情況下，獲利將呈現衰退；壽險股則仍受到投資跌價損失及資產減損疑慮，持續面臨RBC(保險業風險資本額制度)不足的增資壓力。整體而言，金融股的基本面尚未有好轉的現象，目前仍維持金融產業中性的看法，相關個股僅維持基本面佳、具併購及兩岸金融開放題材的富邦金買進建議，目標價PBR1.2X(股價淨值比的1.2倍)。
#@1@#國內14家金控11月持續虧損的有第一金、開發金、台新金、日盛金及新光金5家，轉虧為盈的有永豐金及國票金2家，轉盈為虧的有元大金1家，累計至11月稅後盈餘有8家，前3名為中信金、富邦金、華南金；稅後虧損有6家，倒數排名為新光金、日盛金、永豐金、開發金、國票金、台新金。金融股的業績表現不理想，國際金融風暴依舊持續，在基本面有限、外在環境又詭譎多變的情況下，2009年1月份的金融股操作，建議用「看」的就好。看什麼呢？不是看各家金融股的基本面，因為基本條件都太差，而是要注意題材面對於金融個別公司的影響，MOU是其中一項需要關注的題材。另外，金融個別公司的合併話題，雖然不會有立即的結論，但對於股價也會有影響，所以，1月金融股用「看」的，必須是要大家用力「看」題材，有題材的個股，股價都有短線買進的操作價值。
#@1@#高盛證券：近期金融股反彈毫無道理可言，現在要說金融股已到底部，恐怕還太早。台灣金融業2009年財務體質還得繼續調整，恐怕到2010年才能恢復實力，目前不確定性仍高，喊賣公股行庫，包括第一金、兆豐金及彰銀，對壽險業持保守態度，喊買富邦金(2881)，預估台灣金融業2009、2010年信用成本大幅提高到162點及136點，並下修2009、2010年整體金融業EPS，幅度分別為34％及33％，個股目標價下修幅度介於0~19％間，其中又以國泰金下修幅度最大。麥格理證券：央行低利率政策將衝擊銀行業，尤其是具官股色彩個股。同樣不看好台灣金融業，重申「減碼」評等，認為受到經濟不佳衝擊，台灣金融業信貸成本持續升高外，央行不斷降息，更削減銀行業利潤，尤其對具有官股色彩的行庫影響更大，同樣建議投資人避開公股行庫，轉進富邦金，看壞兆豐金、第一金、華南金及台企銀、高雄銀(2836)等。旗環球政策：儘管兩岸簽訂MOU為銀行業帶來利多，但包括DRAM、面板在內等還款能力堪慮情況下，恐衝擊銀行業表現。
