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2020-09-10

♦理財周刊發行人洪寶山(左)、黃軍儒(右)

新冠肺炎疫情蔓延,含有ESG概念的債券相對抗震,成為市場追捧的新寵兒,什麼是ESG?投資ESG債券要注意哪些細節?柏瑞投信投資長黃軍儒以深入淺出的方式,帶領大家了解何謂ESG債券基金。

ESG是環境(Environmental)、社會責任(Social)、公司治理(Governance)的縮寫。過去數十年,氣候變遷、人口老化、貧富不均等造成人類生存危機,二○一五年,聯合國由愛護地球的角度出發,訂出十七個永續經營的核心目標,自此,各國跟著聯合國的腳步,開始推動永續經營。

上半年社會債券成長超過三倍

台灣當然也走在國際趨勢,金管會在二○一七年推出綠色金融1.0,要求上市櫃公司必須注重環保、落實公司治理及社會責任,目前公司治理進化到3.0版,強化董監事資訊及利害關係人揭露,並得以發行債券提升公司治理。去年,世界各地森林大火,再度喚起全球對ESG的重視,綠色債券火紅,今年新冠疫情爆發,大家開始重視工作環境、醫療設施,轉而關注社會債券,據統計,今年上半年ESG共發行了六六八億美元,其中,社會債券足足成長超過三倍。

ESG一般由官方開始推動,民間則由投信、銀行、保險公司、四大基金作為第二線的領頭羊,要求上市櫃公司必須善盡企業社會責任及公司治理,如果永續經營不佳,未達到永續指數、公司治理指數,將遇到融資困難、金融機構不予以投資、股票遭到拋售等窘境。歐洲煤礦及能源產業因未達到永續指標遭到銀行裁罰,去年一整年放款率下降九成,企業若借不到款,將面臨合併或倒閉的命運。

美國因政治因素,對巴黎氣候協議尚有爭議,目前ESG發債仍以歐洲為主體,發債超過全球五○%以上,由金融機構、國營事業等官方或半官方站在國家立場推動債券、ESG相關的貸款,譬如金融機構債券籌資,可以擴大綠色方面貸款能力,一般企業有較高的汙染性,亦可發行債券來籌資,落實綠色環保及社會責任。高科技大廠,像是Apple、Google本身就有足夠資金實施社會責任、公司治理,不一定得發行債券才能達到ESG相關標準。

集合發行ESG債券的公司,就叫做ESG債券基金?黃軍儒直言,「未必!ESG做得好不好,並非由是否發行ESG債券來考量」,他進一步解釋,每一家公司要改善的路線及缺失不同,董事會有沒有設立目標,並嚴格執行改善才是考量重點,因此,「只要ESG做得夠好,無論所發行債券是否專款專用在ESG身上,仍然是投資購買的好標的」,亦可叫做ESG債券。

▊柏瑞固收團隊,圖由左至右為基金經理人邱奕仁、固定收益部資深副總施宜君、投資長黃軍儒、研究員康瀞云、基金經理人江仲弘。

重視ESG的公司 下檔風險機率低

投資人還有一個迷思,認為注重ESG的公司獲利較差,事實上,這幾年ESG在投資等級債券中已經開始產生效益,重視ESG的公司跟不重視ESG的公司兩者互相比較,前者下檔風險機率更低。

比方說,環保做不好,過去無關痛癢,現在主管機關嚴厲裁罰,巨額罰鍰可能侵蝕獲利。還有不注重社會責任的血汗工廠濫用童工,可能被要求退出供應鏈,連帶影響營運及股價、債券的走勢。前些日子某檔KY下市,凸顯公司治理重大缺失,這些都是隱藏的地雷,瞬間爆發出來。

今年新冠疫情肆虐,加深各界對公司治理的重視,幾乎所有資金都往ESG債券流動,但也不能只偏重ESG而本業不賺錢,黃軍儒說,「本業最重要,ESG只是輔助」,傾向ESG但本業不賺錢,仍不是投資的好標的。

全台第一檔「ESG量化債券基金」

柏瑞投信看好ESG債券趨勢,當然不會在市場缺席,過去集團透過量化分析操作固定收益,得到不錯的績效,今年結合ESG、投資等級債、量化分析等三項因子,推出全台第一檔「ESG量化債券基金」,希望透過量化操作,提升債券殖利率。

柏瑞投信的量化分析分為「公債利率」及「信用利差」兩個模組,「公債利率」評析包含總體經濟、財政政策、貨幣政策及各國殖利率曲線圖,以此推測未來殖利率走勢。「信用利差」則與公司基本面有關,企業利差會收斂或擴散,當然企業體質越好、獲利越佳,再找出公司價值相對位置,判斷是否納入基金成分,「有時公司各方面都不錯,但價格已來到高點,也不見得會進場購買」。

量化模組分析出爐後,柏瑞投信的分析師會針對發債公司提出意見及評分,把基本面及投資價值轉換成分數,「一到五分,一最好、五最差」,再放入模組分析,調節債券成分比例作分散風險的動作。

量化分析 找出債券最佳組合

黃軍儒指出,過去都是人為判斷,由上到下做產業配置,「哪個產業好,就多些比例,哪個產業不好,就少放一些」,再從產業挑選投資標的,量化是用一系列因子,找出債券最佳組合,根據過去歷史績效,採用量化分析的債券組合,殖利率會比一般ETF指數高出一.五%至二%。

黃軍儒說,ESG量化債券組合中,不僅在ESG指數有一定的比例,還必須通過集團內部評分,投資等級債在前兩名的公司才會納入基金成分。

黃軍儒更強調,評分好的公司,雖是資金湧入的標的,可能因為超漲而報酬短暫,因此,針對評分比較差的公司,若經營者有心改善,有發展的潛力,集團仍會納入考量,一來會有較大的報酬空間,二來幫助企業籌資落實環保及社會責任,達到企業永續的目標。

今年上半年因為疫情爆發,柏瑞採取保守的態度,將投資轉向金融、公用事業等防禦性標的,相較於市場其他基金,受傷程度較輕。七、八月景氣反彈,態度逐漸轉為積極,投資級債佔八○%、高收益債佔一○%,並且透過利率期貨,調整投資組合的存續期間。對於未來的看法則是中性轉強,目前開始布局科技、循環性消費及非循環性消費的債券。

對於下半年的局勢,投資人應注意哪些風險,黃軍儒認為,首先是美國總統大選,如果川普連任,美中之間的緊張關係可能更為惡化,恐引發市場擔憂。假設拜登勝選,川普現有政策可能面臨改變,包括稅收政策、國際貿易政策等,以及對於能源、健保和科技電信產業的相關法令規範等等,對於漲多的美股而言,可能會動搖市場投資信心。

金管會籌設永續版 吸引國際債券來台掛牌

其次,觀察英國脫歐,今年為英國脫歐的過渡期,因疫情延宕談判進度,若到年底,細部內容沒有談妥,勢必對市場造成很大的衝擊。

第三,地緣政治因素,不管是中美、中印,還是北韓間的衝突,都牽動市場敏感神經,雖然在聯準會、全球央行資金支持下,不會有明顯下跌走勢,但是到年底還是會有一些震盪,投資人要特別留意。

台灣ESG發展還算走得前面,目前綠色金融已經來到2.0版,金管會計畫在明年設一個永續版,除了讓台灣公司發行綠色債券、社會責任債券及永續債券之外,最重要的目的是吸引國際債券來台掛牌,並投資台灣的永續版。以全球來看,ESG債券發行量佔全球債券發行量僅個位數的比例,未來成長空間很大,疫情過後,發行量或資金流入都會呈現倍數成長的態勢。

姓名 : 黃軍儒

現任:柏瑞投信投資長

學歷:國立台灣大學財務金融碩士

經歷:匯豐中華投信投資管理部債券投資部主管

宏泰人壽保險固定收益部經理

元大資產管理全球金融市場部資深分析師

專長:總體經濟分析,多元資產及固定收益投資組合管理與市場分析經驗